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一家姑隱其名的公司

耶穌說,神的國,好像甚麼,我拿甚麼來比較呢?好像一粒芥菜種,有人拿去種在園子裏,長大成樹,天上的飛鳥,宿在他的枝上。 ----------路加福音13 章18-19節

我喜歡投資,投資很有趣,其中一個有趣的地方是看著一點點的小錢,像是一粒種子一樣發芽長大,最後成為一顆大樹。想一想,我猜我不是唯一有這樣子想法的人。有不少不錯的共同基金的名字都用類似的比喻。舉例來說,有橡實基金(Acorn Funds)跟另一個橡樹子基金(Oakmark Funds),有長葉松夥伴基金(Longleaf Partners Fund),更有紅杉基金(Sequoia Fund)。底下是一張紅杉的圖,你說大不大?



在選擇股票投資時,有一類我喜歡的是這一類像種子這樣會發芽成長的公司。說得市儈一點就是可以長期複利的公司。這樣的公司在美股裡我投資過巴菲特的Berkshire Hathaway (BRK.B),現在也持有Markel (MKL)跟Fairfax Financial (FRFHF)。這樣的公司的共同點是公司的主事者是投資高手,懂得如何管理公司的資本,可以把公司的錢運用在對的地方。

在台股中,我也希望找到這樣的公司。最近很幸運的,有位年輕的投資高手跟我提到了一個投資的機會。我左看右看,覺得不只是有這位朋友提到的機會,這公司似乎有些這一類長期複利機器的影子!

這家公司也是有蠻多年的歷史,但是隨著產業裡激烈的競爭,本業不容易有獲利。這公司的主事者是2011年六月開始管理這個公司,幾年下來,本業還是不容易賺錢,然而靠著過人的投資眼光,淨值卻不斷增長。但是我跟一些熟朋友談到投資這家公司,朋友們一般看到這公司本業的狀況,就先嚇死了。

但是假如好好想一想,大約四五十年前在美國也有一家紡織公司,原來在行業裡面的算是數一數二的大公司,不幸的是紡織業畢竟不是有太高的進入障礙,隨著競爭對手的增加,這家紡織公司慢慢的變成獲利並不穩健。有一年來了個投資人,買入了這公司,幾年下來靠著投資其他行業,公司的淨值竟然能夠增長,而且增長的速度還蠻快的。可是當再好的經理人遇上不好經營的行業,結果還是"不好經營的行業"的名聲不受改變。因此紡織的本業還是獲利時有時無,總的來說或許虧的比賺的多。

所以我們分析這公司時應該因為紡織本業不賺錢而不予考慮嗎?如果這紡織公司的老闆有一天狠下心來,把紡織廠都關了,那本業沒有了的這公司還有沒有投資價值呢?如果關掉紡織廠的這公司有價值,那該怎麼估計價值是多少呢?如果紡織本業是沒有價值的,甚至是負的價值的,把它扣掉是可以的嗎?要不要猜一猜這紡織公司的名字? 底下是這家美國紡織公司後來的股價的表現。 猜到了嗎?

假如同樣在1965年各投資1000塊錢美元在這家紡織公司跟標準普爾500。
投資這公司已經變成了一千萬
美元,而投資在標準普爾500(含股利)會變成不到十萬美元。
底下這張表比較過去幾年巴菲特的Berkshire Hathaway (BRK.B),Markel (MKL),Fairfax Financial (FRFHF)還有這家"姑隱其名"的公司的淨值成長的比率。這家"姑隱其名"的公司應該跟這些國外的知名的複利機器比起來也不會遜色吧!



之所以選2012年開始比只是因為這家台灣公司的主事者是2011年6月入主的,2012年是第一個一整年都是由新的主事者管理的年度。

當然今天的股東不會因為過去的淨值成長而得到益處,所以關鍵會是在這個過去的成長代表的是主事者的技能呢?還是只是運氣好?要知道這個問題的答案不是那麼容易,我個人的做法是去看『公開資訊觀測站』上的每一季都會發布的『財務報告書』。這裡面會公布這公司所持有的股票。只要用點心思跟前一季的『財務報告書』比一比,就約略知道主事者的投資風格。

另外一方面,你也可以看看這家公司的淨值是由什麼組成的,評估一下這公司所持有的公司的股價是否合理。要是不合理的高,當然就該保守一點。要是不合理的低,很有可能你會得到一個『雙重的折扣』,這就會是投資的良機。

假如公司的投資高手選擇股票的風格,的確是我自己想要的,其實我沒有理由自己投資,畢竟我沒有那麼多的經驗跟廣泛的人脈。何況我是以淨值的七成五以下的價位購入的。我相信要是這家公司的淨值能夠繼續以每年10-15%來成長,市場先生應該會給一個高於淨值的價位。當然 "Time will tell." 這只有大家看著辦了。

綜合以上的考量,我把這公司當成個人台股的第一大持股。我衷心為這家公司祈求,希望它能夠成長得像個大紅杉,變成一個投資的典範,將來在商學院教科書裡,必定要提成功企業的範例教案!最後要謝謝讓我知道這公司的幾位投資高手,更要謝謝這公司裡主事的投資長才們!!


留言

  1. 從上市櫃買中心的歷年股價,找不太到符合Z大所說的公司,
    因為要符合這樣的漲跌幅,且轉投資也要好的.
    小弟不才,推敲到類似的大概只有最近董事長資產被假扣押的公司.

    不知道版大是否可以提示或分析一下,讓小弟了解一二,謝謝~!

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  2. 這是表面上是一家網路通信器材的上櫃公司。你可以用過去三年淨值成長來找,應該會比較容易找到。這不是家成交量很高的公司,而且最近幾個月漲了不少,為了避免有人炒作(不論多空),所以我不願意提名字。

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    1. 謝謝~~~ 看來一開始搞錯方向. 謝謝~~!

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  3. 作者已經移除這則留言。

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    1. 假如您能告訴我您是如何去找的,但是還找不到,我會願意幫忙。
      假如您希望的是四位數字一個代碼,抱歉我就不方便幫了。畢竟這不是個報明牌的地方。

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    2. 版大!不好意思,想請問2012~2104的數值%是代表該年度的淨值成長率嗎?謝謝

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  4. 是的,是拿年底分配股利前的淨值除以年初分配股利後的淨值。

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    1. 版大,我依你給的訊息,淨值成長率去尋找,有比對到一家,但你文中提到主事者介入是2011年6月,這部份無法符合,我找到的是2012年10月?!

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  5. 我是根據董事長改選的日期06/30/2011。

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  6. 感謝Zippy大的分享,看了文章隔天花了點時間找一下,應該是主事者來自創投背景老工行的團隊吧?!(小弟也待過那家 haha) 看了本業績效的確是很嚇人(的糟)...不過手上預計上市的金雞母非常大隻(該公司cfo應該也是同背景).....不曉得有沒有找對?
    小弟有些疑慮想請教Zippy大,這家公司過去三年的淨值增長應該主要都是靠這支股票的估值成長,相當集中。今年上市處分完之後,是否能夠延續這種全壘打績效應該是未來很大的疑慮。不曉得Zippy大有另外分析該公司持有的其他未上市股票嗎?因為看起來不到五檔,要連續全壘打在創投是很難的事情了。
    另外,該團隊入主的因素不曉得您知不知道前因後果?用上櫃公司而不以私人投資方式做是為了槓桿資金嗎?畢竟巴菲特是為了拿便宜的保險資金。
    感謝您無私的分享,也希望有機會多跟您請教。

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  7. 我想 Chih-Tsung您已經猜到了。
    對於"這家公司過去三年的淨值增長應該主要都是靠這支股票的估值成長,相當集中。今年上市處分完之後,是否能夠延續這種全壘打績效應該是未來很大的疑慮。"
    我對這個問題的看法是如此,當然可能不對。
    購入這股票本身不需要這公司的淨值以過去三年的成長率成長。畢竟股價低於淨值。
    我去估了一下那個將上市的金雞母的價值,然後看看這公司的淨值大概會是多少。我想我是以這個價錢的六成以下買的,這給了我一些保護。
    我想下一個要觀察的是,當賣了金雞母之後,公司會把得到的錢放在那裡。
    假設公司打算一部份放在創投,一部份放在傳統的價值投資,那麼我想應該還是會有淨值以上的基本價值。
    假如你去比一比今年第一季跟去年第四季的財務報告書,比對那些第四季的持股被賣掉了,那些持股又是第一季新買的,應該可以有些主意。我覺得這些新買的股票,當真挑得非常不錯,至少比我挑得好得多。
    所以這是我安心的原因。

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  8. 感謝版大的分享, 透過您的提示有找到一家相符合的公司, 後續會持續追蹤. 有個問題想要請教Zippy大, 以資料看起來, 他們在本業的營收及相關利益率都不好, 甚至有越來越糟的趨勢, 僅僅靠著業外投資的收益就能將淨值整個帶起. 那在本業越來越惡化的情況下是否又會侵蝕掉業外投資的利潤? 在先前接觸到的資訊都是說公司在於本業上的獲利成長才是實質穩健的, 若主要是靠業外投資是否安全邊際會比較不穩固? 不好意思, 主要是想了解版大對這樣的公司有興趣的思考邏輯, 小弟或許有觀念不對的地方也請幫忙指教, 也希望能有機會跟版大多多學習,感謝版大無私分享.

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  9. 我想第一個問題是:
    這是一家投資公司然後業外做網通器材,還是這是一家網通器材公司業外做投資?
    假如你去看它這家公司的主事者的經驗,跟最近加入的高級主管的學經歷,你會覺得公司是家投資公司然後業外做網通器材?還是這是一家網通器材公司業外做投資?
    假如是家網通器材公司,營運已經如此悽慘,有沒有找人來整頓呢?
    如果沒有,反而找了投資背景豐富的高級主管,你覺得在主事者的心目中,公司是家投資公司然後業外做網通器材?還是這是一家網通器材公司業外做投資?
    假如主業是投資,那麼合理的價值又是什麼呢?
    假如你把它當成封閉式基金,是否心理會安穩些?
    :)

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    1. 了解版大的思考方向了, 有機會希望能多跟版大請教, 感謝.

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  10. Z大,請問2014淨值成長率,是否為2014Q4股東權益-2014Q1股東權益/2014Q1股東權益???

    再請問董監事改選,若由公開資訊站進入後>公司治理>………左側那個選項才能讀到董監事改選資訊呢?

    謝謝您!!!

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  11. 我是拿年底分配股利前的淨值除以年初分配股利後的淨值。這是年報裡面都有報導的數字。這在『募資情形』裡的『最近二年度每股市價、淨值、盈餘、股利及相關資料』那一段。
    關於董監事,我也只是根據年報中『公司治理報告』裡的『董事、監察人、總經理、副總經理、協理、各部門及分支機構主管資料』。

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    1. 謝謝z大解釋
      希望日後還能多向您請教!

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  12. 可以問一下z大是如何得知這家公司或是團隊的嗎?
    比較一下2014Q4和2015Q1財報,應該可以當作是持股推薦吧...
    以前都只會仔細看收益表內容,看了這家公司,才知道資產負債表也要仔細看內容阿...

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    1. 是有位年輕的投資高手跟我提及。

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  13. 您好
    現今大約只有淨值的2/3的價位 請問會持續買入嗎? 當個人第一大持股 風險是否太大呢? 為何不相信自己選股的功力 而相信此公司的操盤者? 感謝回覆

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  14. 嗯,前一陣子股災時有加碼,增加持股部位約50%。
    不過他雖然是我台股的第一大部位,佔我個人的淨值並不多。
    建議您也看一下每季財務報告書中的持股部位。
    就可以知道操盤的身手。
    而今天的P/B小於0.6。

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  15. 想請問一下 連巴菲特自己都覺得買紡織廠是最不划算的投資 主要是因為衝動覺得被管理者欺騙 https://udn.com/news/story/5/1998381
    如果我已經把這檔股票當作是閉鎖基金來看,我還是沒有很看懂要怎麼理解主事者為什麼要入主一個已經賠錢的上市櫃生意,還是這不需要煩惱?

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    1. 這公司原來的現在的公司經理人在做創投時輔導上市的,如果你是要用它做殼,好像也不錯。

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  16. 另外想請問一下 這檔股票內 “備供出售金融資產及預付投資款”
    大部份為未上市股票,
    1. 持有最大的部分為上市股票 但不知為何近期似乎比較稍微不佳
    2. 其餘部分皆未有公開資訊

    該如何解讀較佳~ 感謝樓主分享

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    1. "1. 持有最大的部分為上市股票 但不知為何近期似乎比較稍微不佳"
      這我也不曉得,不過價錢是0.x倍淨值。已經有部份安全邊際。
      "大部份為未上市股票,"
      其實你要把他不計應該還好吧?!

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